1、地缘冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘冲突可能加剧原油价钱波动，全球“去通缩”历程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关心美国就业、消费走弱风险。
对于新兴经济体来说，经济“弯道超车”的法子次要是通过引进外资、添加投资等，但对于美国、欧洲这类发财经济体来说，经济增加次要依托出产效率提拔，而此次要来自于研发投资。由下图可知，美欧固定本钱构成占P比沉八两半斤，可是欧洲国度企业研发投资占P比沉不单掉队于美国，还低于日本，欧洲国度研发投资力度也弱于美国。取此对应的是，正在2024年欧央行前行长德拉吉的演讲中，将添加研发开支、提拔合作力做为焦点，给出了欧盟每年需新增投资8000亿欧元的。
第一，俄乌场面地步方面，多方分歧，欧洲难掌“线 月美俄构和告竣初步共识，为何欧盟难掌“线月以来，特朗普自动推进停和构和，目前美俄构和已告竣初步共识，但此轮构和并未邀请欧洲国度参取。一方面，美国对于乌克兰的军事援帮远超欧洲国度。北约国度中，美国的军费开支持久占领从导，美国正在乌克兰事务、北约中具备从导权，欧洲持久军事不自从是焦点问题。另一方面，2月正值，新旧处于过渡阶段，欧洲国度亦难以正在构和中构成合力。
正在美国特朗普的鞭策下，延宕三年的俄乌冲突似乎初见“和平”曙光。俄乌停和对欧洲经济能否意味着“和平盈利”，欧洲经济可否走出“低温经济”形态？
上文提到，世界银行最新测算乌克兰所需沉建成本为5240亿美元，需求最大的范畴为住房、能源、交运等，若俄乌冲突缓和，乌克兰沉建需求理论上能够拉动欧洲国度建建需求。可是，从两方面来看，沉建乌克兰对欧洲经济的拉动存正在较大不确定性。其一，融资缺口和施行风险可能使得经济影响扣头，2003年伊拉克沉建期间资金缺口高达40%；其二，俄乌冲突中受损最为严沉的地域位于乌东几州，俄乌冲突竣事后这一地域的归属犹未可知。
欧洲本身能源禀赋匮乏，能源对外依存度连结高位程度。2023年，欧盟天然气、原油进口依赖度别离达到89。97%、96。34%。而且，欧洲对于俄罗斯能源的依赖度较高，2021年，欧盟气态天然气、液态天然气、石油、煤炭进口来自于俄罗斯的比沉别离为38。6%、18。5%、22。7%、44。7%。跟着俄乌冲突迸发。
按照基尔研究所统计，2022年1月-2024年12月期间，美国累计援乌1142亿欧元，此中641亿为军事援帮，466亿为金融援帮，34亿为援帮，美国援乌总金额虽少于欧洲的1323亿欧元，但正在军事援帮上远超欧洲国度。正在美国援乌军事收入中，只要约一半为间接军事兵器援帮（PDA），另一半次要流向美工企业，为乌克兰出产兵器（USAI）。若俄乌冲突缓和，美国将来援乌收入削减的空间可能呈现，利好特朗普鞭策国防收入缩减，改善财务出入。特朗普已美国和美队的高层带领制定大规模削减打算，正在将来5年内每年削减8%的国防预算。此外，美国对于持续援乌的质疑也正在上升。
美国关税风险短期或冲击欧洲经济。欧盟占领美国商业逆差约20%摆布，欧洲因而成为了特朗普关税对沉点“看护”对象。2月26日，特朗普将对欧盟征收25%关税。对等关税角度，将及关税均考虑正在内后，欧盟的平均为21。8%，均较着高于美国。
居平易近消费方面，欧元区、日本正在疫情之后均弱于美国，这取美国前期财务补助较多、居平易近财富效应较强相关，欧元区居平易近消费取日本不相昆季。可是，正在投资方面，欧元区自疫情以来远弱于日本，2022年后差距以至有所加大。2024年三季度，欧元区固定本钱构成仅相当于疫情之前94%的程度，而美国正在2024年四时度则达到疫情前的114%。
“和平盈利”正在汗青上往往指的是军费开支缩减，如冷和竣事后的90年代。但正在特朗普2。0政策下，欧洲可能提拔军费开支，而非削减。特朗普2月呼吁北约欧洲国度将国防收入占P比沉提拔至5%，但按照北约秘书长讲线%的国防收入比例可能是较为现实的下一个方针。同时，按照布伦盖尔（Bruegel）研究院预测，欧洲需要将国防开支占P比沉提拔至3。5%，即每年添加约2500亿欧元开支。
新冠疫情以来，美国经济的增速次要来自于劳动出产率改善，但欧元区经济增速次要来自于就业改善，经济效率改善幅度较小，并且这一环境自1990年代末以来即是常态，申明欧洲经济相对美国存正在一些超越周期的弱点。
俄乌场面地步：多方分歧，欧洲难掌“话语权”。美国的三大是：1）节流国防开支；2）改善稀土等资本供应；3）降低能源价钱。俄罗斯的为：巩固军事进展，对于欧洲的定位，特朗普或要求欧盟承担更多防务权利，以及乌克兰的沉建工做。制制业成为内部国别“分水岭”。2022年2月俄乌冲突迸发以来，欧元区经济各部分均遭到较大冲击，包罗工业、办事业、零售、建建等范畴，此中工业的走弱最具持续性。工业决心下降幅度越大、经济增速表示越差。
按照1960年以来汗青经验，美国、欧元区军费开支占P比沉取经济增速呈现正相关，但其结果从持久来看一般弱于基建。我们采纳性的体例测算欧洲军费提拔对于经济的提振感化。我们定义欧洲国防收入占P比沉提拔0。5%至2。5%为保守景象，提拔1。0%-1。5%至3%-3。5%为基准景象（北约、布伦盖尔研究所），提拔3%至5%为乐不雅景象（特朗普要求）。国防开支对于经济增加的弹性方面，我们自创学术、市场研究，将保守景象定义为0。4，基准景象为0。6-1。0，乐不雅景象为1。5。
2月，特朗普对乌克兰提出“矿产和谈”，涉及乌克兰的稀土、锂、钛、石油和天然气等矿产资本，以收回美国投入乌克兰援帮的资金。2月24日，特朗普暗示曾经很是接近取乌克兰告竣和谈，按照目前版本和谈，乌克兰和美国或将配合办理“沉建投资基金”，乌克兰将贡献50%的天然资本收入至此基金。2月28日，两边暂未就矿产告竣和谈。
欧央行货泉政策对于经济的传导逻辑为“利率/M1增速——信贷增速——实体经济”。欧元区自2024年降息以来曾经有半年之久，虽然制制业投资受制于合作力下降等要素，信贷渠道传导有所弱化，但降息对地产/建建投资范畴提振结果较为较着。从贸易银行信贷查询拜访来看，2024年四时度欧元区银行对企业信贷前提有所收紧，次要因为经济前景风险，银行风险偏好下降，国别前次要是德法拖累（、经济不确定性），从企业信贷需求查询拜访上也可发觉经济前景及地缘不确定性的风险。
按照欧洲政策研究核心（CEPR）的数据，乌克兰难平易近大都表示出回国的志愿，这对欧洲的影响次要表现为两方面：1）财务角度，和波兰等正在难平易近事务上的收入较高，占P约0。9%和4。7%。难平易近回流或缓解部门国度的财务压力，使其可以或许将资本从头分派到其他优先范畴。2）劳动力市场，虽然等欧洲经济体已领受了大量乌克兰难平易近，但这些难平易近就业率相对较低，对劳动力市场的供给冲击或次要集中于部门捷克、波兰等东欧经济体。
从能源危机到货泉收缩，欧洲工业持续受抑，货泉宽松传导亦无限。俄乌冲突导致欧洲天然气价钱上冲幅度远超其他地域，高耗能行业工业产出、出口恶化。高通缩欧央行加息，欧央行货泉收缩对投资的结果强于消费，但正在当前降息布景下，欧洲工业仍未获得提振。
其一，过去几个月跟着俄乌缓和预期、欧洲军费开支添加预期提拔，欧洲部门国度国债刻日利差提拔。关心将来军费开支添加布景下，列国之间的分化和持久债权风险；其二，当前欧洲大都国防设备开主流向了美国供应商，2014-2018年这一比例仅为35%，若这一趋向持续，将压低军费开支添加对于欧洲经济的拉动结果；其三，若是欧洲国度选择以加税形式为将来的国防收入融资，按照基尔研究所演讲，这种景象下国防收入对于经济的弹性可能是小于0的（负面）。
2月26日，特朗普将对欧盟征收25%关税，特朗普出格提及欧盟“占美国廉价”，以各类来由“接管美国的汽车和农产物”。对等关税角度，仅考虑关税的环境下，美国取商业伙伴的税率差距并不大，但将及关税均考虑正在内后，税率或将大幅提高。欧盟的平均为21。8%，19%、法国20%、意大利22%，均较着高于美国。因为欧洲经济外贸依赖度较高，关税正在短期内可能成为欧洲经济严沉下行风险来历。
欧央行当前存款机制利率为2。75%，距离约2%摆布的中性利率仍有75BP空间。近期跟着欧元区通缩小幅反弹，部门欧央行官员暗示将起头考虑降息起点，但从欧元区商品、办事通缩目标来说，欧元区HICP通缩仍有较大回落空间。
自2022年2月俄乌冲突迸发以来，欧元区经济各部分均遭到较大冲击，包罗工业、办事业、零售、建建等范畴。值得留意的是，消费决心正在欧元区HICP通缩于2022年10月见顶之后便不再恶化，但工业决心指数却仍不竭回落，显示？。
自2024岁暮以来，市场对欧洲经济预期曾经呈现大幅改善，这取美国构成明显对比。更具体来看，俄乌场面地步缓和可能推升居平易近消费者决心。按照欧央行研究，2022年前三季度消费者决心的最大拖累要素来自于通缩，对应此期间欧元区HICP通缩的冲高。但跟着欧央行加息，通缩要素的影响敏捷缩小，而房价、假贷成本对于消费者决心的拖累加深，至今仍是限制欧元区消费者决心恢复的次要掣肘。
2月24日，俄罗斯外长拉夫罗夫暗示俄罗斯的如下：1）乌克兰戎行降服佩服，基辅完全或部门地让出五个地域；2）乌克兰颁布发表不再插手北约，而且有一个从意“去”的新。换句话说，俄罗斯对于停和的一方面要巩固当前军事进展，另一方面是满脚其需求，正在北约和俄罗斯之间需要有乌克兰做为缓冲区，这取2022年俄乌冲突迸发的导火索高度相关（北约东扩）。
欧洲工业合作力下滑，持久研发投资不脚。比拟其他出产型经济体，欧洲工业产出价钱的劣势持续限制工业合作力。另一方面，欧洲劳动出产率增速持久掉队于美国，其背后是研发投资不脚，若内忧外患能倒逼欧洲加快，添加对研发、合作力的投资，未尝不是“祸兮福之所倚”。决心改善、能源价钱回落是间接传导渠道。欧元区居平易近消费决心最大的拖累来自货泉政策畅后性及地缘不确定性，后者改善能够鞭策居平易近决心改善。同时，若能源价钱回落，欧元区通缩可能改善，进而提拔欧央行降息空间，并对部门经济部分（地产）构成刺激。
国防开支添加或提振经济，乌克兰沉建、移平易近影响短期不大。基准景象下，若欧洲国度把军费收入占P比沉提拔1。0%-1。5%，可能提拔经济增速0。6%-1。5%。乌克兰沉建对欧洲经济的拉动结果不确定性较大。难平易近回流可能小幅解绑部门国度财务收入，但对就业市场影响或无限。
特朗普的之一是欧洲防务需要更多由欧洲担任，特朗普呼吁北约欧洲国度将国防开支占P比沉提拔到5%。目前，大都欧洲国度国防收入占P比沉仍正在2%摆布。另一方面，将来乌克兰将存正在沉建需求。按照世界银行测算，将来10年乌克兰所需沉建资金为5240亿美元，约为2024年乌克兰P的2。8倍。
正在美国特朗普的鞭策下，延宕三年的俄乌冲突似乎初见“和平”曙光。俄乌缓和对欧洲经济能否意味着“和平盈利”，欧洲经济可否走出“低温经济”形态？
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